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債轉股-悄然起步: 債轉股「熱身」: 中行變身船廠大股東
內地企業債務「爆煲」風險日增，傳聞於本月出爐的債轉股方案到底是福是禍，中外機構之間依然爭辯不休。最近更有官員為債轉股護航，人民銀行金融研究所所長姚余棟強調，債轉股必二胎房貸免錢扣利息定是「債轉優先股」，並形容債轉優先股是一石三鳥的舉措。
但事實上，債轉股早已在內地悄然起步，到最近才引起市場廣泛關注，例子包括前身為熔盛重工的華榮能源(01101)，以及向民生銀行(01988)(滬:600016)發股抵債的五間上市公司等。這些個案就如債轉股的「熱身賽」，不僅反映出內地發展債轉股的逼切性，也揭示了銀行可能承受的風險。
去年改名為華榮能源(01101)的熔盛重工，是內地最大民營造船商，也是產能過剩行業企業的典型 (資料圖片)
1股抵銷1元債務
去年改名為華榮能源的熔盛重工，是內地最大民營造二胎房貸免錢扣利息船商，也是產能過剩行業企業的典型: 大幅虧損、債台高築、前景堪憂。熔盛於2013年巨虧86.8億元(人民幣.下同)，負債節節攀升，2014年正式陷入資不抵債。截至去年6月底，集團負債總額達224.44億元，其中約八成(179.3億元)已經到期或將於今年6月到期。
終於，華榮在今年3月8日公布「債轉股」方案。其公告稱，由於造船市場低迷，集團出現經營困難，故計二胎房貸免錢扣利息劃以每股1.2港元向22間債權銀行及1000間供應商債權人合共發行171億股新股。考慮到港元兌人民幣匯率，方案實際上是「1元換1股」，以抵銷171億元債務。公司早前表示，22間債權銀行中，已有12間同意債換股方案，涉資近126億元。
股份未換 帳面先跌三成
事件有趣之處在於: 華榮的最大債權人是中行(03988)(滬:601988)。據了解，華榮擬向中行發行27.5億股以抵銷其27.5億元債務。轉換完成後，中行將以14%持股成為華榮最大股東。
截至周三(13日)收市，華榮能源股價報0.84港元，即約0.7元人民幣。假設配售價格未作調整，中行是以27.5億元貸款換來目前價值19.25億元的股權。中行能夠從貸款收回本息的可能性已很低，換得的股份價值亦已下跌了三成。
近年，華榮涉足油氣能源行業試圖轉型(更改公司名稱的原因之一)，但公司去年仍蝕超過65億元，收入則只有7.4億元。
五企業向民行發股抵債 中鐵物資或步後麈
如前文所述，已經違約、或者徘徊在違約邊緣的內地企業絕非個別例子二胎房貸免錢扣利息，當中更有上市公司曾進行過債轉股。
民生銀行2015年年報披露，截至去年底，民行持有股權的十間上市公司中，有五間的股份來源是「抵債」，該等股份的期末帳面價值合共為16.88億元。換言之，這些公司是為了抵銷債務而向民行發行股份--即債轉股。
五上市公司僅兩間正常交易
該五間上市公司分別為長航鳳凰(深:000520)、二重集團(滬:601268)、中國秦發(00866)、徽商銀行(03698)及已退市的長航油運，當中只有長航鳳凰和徽商銀行正常交易。
其餘三間公司中，二重集團因巨額虧損，而且票據利息償付存在「不確定性」，於去年9月停牌。中國秦發在今年2月底發盈警指，受煤價大跌影響，預料全年虧損大增，其後亦因延發業績停牌。
分析: 長航油運變相債轉股
最值得留意的也許是長航油運。2011至2014年連續四年巨虧的長航油運，是內地首間退市的央企。公司因財務指標不達標，於2014年4月遭二胎房貸免錢扣利息上交所摘牌，並在同年進入破產重組程序。
與債權銀行達成共識後，長航油運透過資本公積金轉增、全體股東讓渡等方式籌集得約27億股公司股份，並以每股2.3元的價格抵償約62億元債務。國金證券銀行業分析師馬鯤鵬表示，此方案與債轉股在技術細節上略有出入，但原理和效果一致。至於民行所持的長航油運股份，是否上述「債轉股」的一部分則不得而知。
目前，長航油運已完成債務重組，並且在2015年上演「翻身」錄得6.33億元盈利。其母公司外運長航集團董事長趙滬湘更指，長航油運要保證2016年盈利，實現2017年重新上市。
債轉股或成中鐵物資重組方式
最近亦有其他企業的債轉股個案在醞釀中。4月11日，中國鐵路物資股份有限公司(中鐵物資)發公告，申請168億元債務融資工具暫停交易，意味著又一間央企瀕臨違約。中鐵物資並公告，在國資委和中銀監的主持下，4月5日已召開了與19家主要債權銀行的溝通會，希望通過實施銀行債務重組減緩企業壓力。有消息指，可選方案包括將債務打折償還(即債務減記)，或者進行債轉股。
截至去年9月底，合共有25家銀行向中鐵物資授信，其中農行(01288)(滬:601288)的授信額度高達222億元，已使用84.4億元。民行、建行(00939)(滬:601939)、工行(01398)(滬:601398)、中行亦已分別向中鐵物資貸款45億、31.8億、31.5億及20.3億元。
此外，廣西有色曾就子公司匯元錳業的債轉股議案進行了討論及初步投票。與其他個案的分別是，匯元錳業的最大債權人不是銀行，而是母公司廣西有色，欠款達9.12億元，佔總負債九成以上，債轉股是為了讓匯元錳業重新獲得融資能力。據了解，在債轉股後，匯元錳業的資產負債率預計將從185%降至20.2%。不過在初步投票中，有過半數債委會成員就上述議案投了反對票。
表列民生銀行所持「債轉股」情況
民生銀行年報顯示，截至2015年底，民行持有股權的十間上市公司中，有五間的股份來源是「抵債」。
該五間公司為長航鳳凰、徽商銀行、二重集團、中國秦發及長航油運。其中，長航油運已退市，中國秦發和二重集團均停牌中，只有長航鳳凰和徽商銀行正常交易。規避銷售不順加負債率高企內房
麥嘉嘉 Avis Mak
2016/04/15 14:35:00
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評級機構穆迪發表報告稱，五家內房包括萬達商業(3699.HK)旗下萬達商業地產(香港)、遠洋地產(3377.HK)、綠地控股(600606.SH)、越秀地產(0123.HK)，以及保利地產(600048.SH)旗下恒利(香港)置業可能面臨降級，即從投資級別中剔除，主要因為面對負債率高企和盈利能力減弱的挑戰。該五家公司的評級均為「Baa3」，前景為負面。「Baa3」是投資級別中最低，一旦被降級，將會成為非投資別或投機級別。不過，穆迪至今尚未將這些公司降級，原因是這些企業或其母公司，仍繼續持有龐大的現金及籌借新資金的能力。
事實上，銷售不順是一向內房致命點，負債率高企內房假若銷售強勁，有利資金回籠，違約風險相對有限。相反相銷售不順再加負債率高企將增加違約風險。策略上，我們早於4月初已提醒投資者趁反彈減持部份內房，其中包括越秀地產(0123.HK) 。對於有機會被穆迪降級內房，建議投資者規避，原因是他們再融資能力下降，債務違約風險上升。另外，銷售不順加負債率高企內房亦應減持，當中包括首創置業(2868)， 3月銷售達標率僅10%，表現遠差於行業平均水平23%，淨負債比率為77%。此外，除了可能被降級綠地控股(600606.SH)，其持有59.07%子公司，在香港上市綠地香港(00337) 雖然3月銷售達標率19%，但綠地香港(00337) 淨負債比率高達172%，投資者亦應規避。《專題》內銀「債轉股」相關名詞簡釋、市場關注點(表)
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2016/04/15 18:15
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內地正醞釀通過債轉股，通過而市場化原則，以達到化解銀行業不良資產風險、及協助企業降槓桿之效，現列出「債轉股」相關名詞、市場關注點的簡釋：
(1)何謂「債轉股」？
-即國家組建金融資產管理公司收購銀行不良資產，將原來銀行與企業間的債權債務關係，轉變為金融資產管理公司與企業間的持股與被持股關係，原本的還本付息轉變為按股分紅。
(2)「債轉股」是新事物？
-據《新華社》報道，指非新事物，自上個世紀90年代末，內地為應對困擾企業的「三角債」問題，亦曾啟動債轉股。根據機構統計，當時參與企業達到580家，涉及金額4,050億人民幣，佔不良資產處置規模約三成。
(3)應當對那些企業進行「債轉股」？
-據中金報告指，要債轉股能夠取得成功，關鍵在於行業整合後，企業股權未來價值要超過現有債務的價值。因此，轉股企業應是產品有競爭力、有市場，但資產負債率比較高、因為周期性問題產生財務壓力的企業。
(4)「債轉股」承接主體是誰？
-據中金報告指，可能有兩類承接主體，一類是第三方機構(例如內地四大資管公司，包括中國信達(01359.HK) -0.020 (-0.741%) 沽空 $1.36千萬; 比率 18.197% 、中國華融(02799.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $1.08百萬; 比率 12.560% 、長城和東方資產管理公司)，另一類是銀行的關聯利益主體，比如說銀行全資擁有子公司，或者是銀行設立的資產管理計劃來處理。
-通過銀行的利益相關體來做，由於銀行全資擁有剩餘收益，可迅速地將不良資產從銀行的資產負債表上轉出，在較短時間內幫助企業解決債務負擔過大的問題。
(5)貸款從內銀轉給承接主體的價格怎樣確定？
-如果按照市場公允價值來進行轉讓，內銀可能需要馬上確認損失，無法體現債轉股通過未來成長來解決現有問題的好處。
(6)「債轉股」承接主體的資金來源怎麼辦？
-據中金報告指，若採取內銀主導的資產管理計劃作為承接主體，可以採用優先/劣後的結構化機制，其中優先級資金可以社會募集，而劣後資金可以來自銀行的自有資金，也可以面向風險偏好較高的投資者。從防範系統性風險的角度出發，政府可以考慮設立專門基金投資相關資管計劃的劣後部分，或者委托資管公司來管理政府專項資金。
-由於債轉股的實質是用未來的預期收益來彌補當期損失，存不確定性，為降低資管計劃融資成本，市場關注政府會否若干級別項目提供一定條件下擔保。
(7)轉股後的運營怎麼辦？
-在進行轉股後，債權人可通過履行股東權利，可以更深入地涉及企業的戰略決策，加速行業重組進程，從而更好地實現股權的長期價值。
-中金指，債轉股的試點，意味著監管機構對銀行體系資產負債表潛在風險的認識更加深刻，試圖通過鼓勵核銷與轉讓、開展不良貸款 證券化、債轉股等多種手段來化解風險。
資源來源：新華社、內媒及中金報告
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